Activitatea de investiții este unul dintre cele mai importante aspecte ale funcționării oricăruia organizare comercială. Motivele necesității de investiții sunt actualizarea bazei materiale și tehnice existente, creșterea volumelor de producție și dezvoltarea de noi tipuri de activități.

Procesul de investiții joacă rol importantîn economia oricărei țări.

Investițiile determină în mare măsură creșterea economică a statului, ocuparea forței de muncă a populației și constituie un element esențial al bazei pe care se bazează dezvoltarea economică a societății. Prin urmare, problema asociată implementării efective a investițiilor merită o atenție serioasă.

Direcția principală a analizei preliminare este de a determina indicatorii posibili eficienta economica investiții, adică rentabilitatea investițiilor de capital prevăzute de proiect. De regulă, calculele țin cont de aspectul temporal al valorii banilor. Destul de des, o întreprindere se confruntă cu o situație în care există o serie de proiecte de investiții alternative (se exclud reciproc). Desigur, este nevoie de a compara aceste proiecte și de a le selecta pe cele mai atractive dintre ele în funcție de anumite criterii.

Într-o economie de piață, există destul de multe oportunități de investiții.

În același timp, cantitatea de resurse financiare disponibile pentru investiții este limitată pentru orice întreprindere. Prin urmare, sarcina de optimizare a bugetului de investiții de capital este de o importanță deosebită.

În legătură cu cele de mai sus, următoarele aspecte vor fi luate în considerare în lucrare:

1. Metode de analiza a eficacitatii proiectelor de investitii.

2. Determinarea eficienţei economice proiect de investitii.

Ţintă munca de curs– ia în considerare diferite metode de evaluare a eficacității unui proiect de investiții.

1. Metode de evaluare a eficacității proiectelor de investiții

Procesul de adopție este esențial decizii de management natura investițională constă în evaluarea și compararea volumului investițiilor propuse și a încasărilor viitoare de numerar. Deoarece indicatorii comparați se referă la momente diferite în timp, problema cheie aici este problema comparabilității lor. Acesta poate fi tratat diferit în funcție de condițiile obiective și subiective existente: rata inflației, mărimea investițiilor și a veniturilor generate, orizontul de prognoză, nivelul de calificare al analiștilor etc.

Criterii utilizate în analiză activitati de investitii, poate fi împărțit în două grupe în funcție de dacă parametrul de timp este luat în considerare sau nu:

1. Pe baza evaluărilor actualizate (metode „dinamice”):

1.1. Valoarea actuală netă - VAN;

1.3 Rata internă de rentabilitate modificată-MIRR;

1.4 Rata internă de rentabilitate - IRR;

1.5. Perioada de rambursare redusă a investițiilor - DPP.

2. Pe baza estimărilor contabile (metode „statistice”):

2.1. Perioada de amortizare a investițiilor - PP;

2.2. Rata eficienței investițiilor - ARR.

Până de curând, calculul eficienței investițiilor de capital a fost efectuat în principal din punct de vedere „producție” și nu a îndeplinit cerințele investitorilor financiari:

În primul rând, pentru calcularea eficienței investițiilor au fost utilizate metode statice, care nu au luat în considerare factorul timp, care este de o importanță fundamentală pentru un investitor financiar;

În al doilea rând, indicatorii utilizați au vizat identificarea efectului de producție al investițiilor, i.e. creșterea productivității muncii, reducerea costurilor ca urmare a investițiilor, a căror eficiență financiară a dispărut în plan secund.

Prin urmare, pentru a evalua eficiența financiară a unui proiect, este recomandabil să folosiți așa-numitul. metode „dinamice”, bazate în primul rând pe actualizarea celor generate în timpul implementării proiectului fluxurilor de numerar. Utilizarea reducerii ne permite să reflectăm principiul fundamental „banii de mâine sunt mai ieftini decât cei de astăzi” și, prin urmare, să luăm în considerare posibilitatea unor investiții alternative la rata de actualizare. Schema generală a tuturor metodelor dinamice de evaluare a eficienței este practic aceeași și se bazează pe prognoza fluxurilor de numerar pozitive și negative (în general, cheltuieli și venituri asociate implementării proiectului) pentru perioada de planificare și compararea soldului de numerar rezultat. fluxuri, actualizate la rata corespunzatoare, cu costurile de investitie.

Evident, această abordare implică necesitatea de a face o serie de ipoteze, care sunt destul de greu de implementat în practică (mai ales în condițiile rusești). Să ne uităm la două dintre cele mai evidente obstacole.

În primul rând, este necesar să se estimeze corect nu numai volumul investițiilor inițiale de capital, ci și cheltuielile curente și veniturile pentru întreaga perioadă a proiectului. Întreaga convenționalitate a unor astfel de date este evidentă chiar și într-o economie stabilă cu niveluri și structuri de preț previzibile și un grad ridicat de cunoaștere a pieței. În economia rusă, volumul de ipoteze care trebuie făcute la calcularea fluxurilor de numerar este nemăsurat mai mare (acuratețea prognozei este o funcție de gradul de risc sistematic).

În al doilea rând, pentru a efectua calcule folosind metode dinamice, se utilizează premisa stabilității monedei în care sunt evaluate fluxurile de numerar. În practică, această condiție prealabilă este implementată prin utilizarea prețurilor comparabile (cu o posibilă ajustare ulterioară a rezultatelor ținând cont de ratele inflației proiectate) sau prin utilizarea unei valute străine stabile pentru calcule. A doua metodă este mai potrivită în cazul implementării unui proiect de investiții împreună cu investitori străini.

Desigur, ambele metode sunt departe de a fi perfecte: în primul caz, posibilele modificări ale structurii prețurilor rămân ascunse; în a doua, pe lângă aceasta, pe rezultatul final Modificările în structura prețurilor valutare și rublei, inflația monedei străine în sine, fluctuațiile cursului de schimb etc. au un impact.

În acest sens, se pune întrebarea cu privire la oportunitatea utilizării metodelor dinamice pentru analiza investițiilor în producție în general: la urma urmei, în condiții de incertitudine ridicată și atunci când se fac diferite tipuri de ipoteze și simplificări, rezultatele calculelor corespunzătoare se pot dovedi a fi chiar mai departe de adevar.

Trebuie remarcat însă că scopul metode cantitative evaluarea eficienței nu este o prognoză ideală a profitului așteptat, ci, în primul rând, asigurarea comparabilității proiectelor luate în considerare din punct de vedere al eficienței, pe baza anumitor criterii obiective și reverificabile și, prin urmare, pregătirea bazei pentru realizarea unui raport final. decizie.

Analiza dezvoltării și difuzării metodelor dinamice de determinare a eficacității investițiilor demonstrează necesitatea și posibilitatea utilizării acestora pentru evaluarea proiectelor de investiții.

1.1 Valoarea actuală netă (VAN)

Această metodă se bazează pe compararea valorii investiției inițiale (IC) cu suma totală a fluxurilor de numerar nete actualizate generate de aceasta în perioada de prognoză. De la aflux numerar distribuit în timp, este actualizat folosind un coeficient r stabilit de analist (investitor) independent pe baza rentabilității procentuale anuale pe care acesta își dorește sau îl poate avea asupra capitalului pe care îl investește.

Să presupunem că se face o prognoză că o investiție (IC) va genera, pe parcursul a n ani, venituri anuale în valoare de P1, P2, ..., Pn.

Valoarea totală acumulată a venitului actualizat (PV) și, respectiv, valoarea actuală netă (VAN) sunt calculate folosind formulele:

Evident, dacă:

VAN > 0, atunci proiectul trebuie acceptat;

VPN< 0, то проект следует отвергнуть;

VAN = 0, atunci proiectul nu este nici profitabil, nici neprofitabil.

Atunci când se prognozează veniturile pe an, este necesar, dacă este posibil, să se ia în considerare toate tipurile de venituri, atât de producție, cât și de neproducție, care pot fi asociate unui proiect dat. Astfel, dacă la sfârșitul perioadei de implementare a proiectului este planificat să se primească fonduri sub forma valorii de lichidare a echipamentelor sau a eliberării unei părți din capitalul de lucru, acestea ar trebui să fie luate în considerare ca venituri ale perioadelor corespunzătoare.

Dacă proiectul nu implică o investiție unică, ci o investiție secvențială a resurselor financiare pe m ani, atunci formula de calcul al VAN se modifică după cum urmează:

unde i este rata medie estimată a inflației.

Calculul folosind formulele de mai sus manual este destul de laborios, prin urmare, pentru comoditatea utilizării acestei și a altor metode bazate pe evaluări actualizate, au fost elaborate tabele statistice speciale în care valorile dobânzii compuse, factorii de reducere, valoarea actualizată a sunt tabulate unitatea monetară etc., în funcție de intervalul de timp și valoarea factorului de actualizare.

Ministerul Educației și Științei al Federației Ruse

Universitatea Federală Siberiană

Institutul de Arhitectură și Construcții

Facultatea de Economie

Centrul de Dezvoltare și Recalificare a Personalului

LUCRARE DE CURS

la rata: " Evaluarea economică proiecte de investitii"

Finalizat:

Verificat:

Krasnoyarsk-2007

Introducere

1. Analiza economică a proiectelor de investiții.

1.1.

Determinarea beneficiilor și costurilor proiectelor de investiții.

1.2. Calculul indicatorilor de eficiență (Analiza cost-beneficiu).

1.3. Evaluarea riscului proiectului folosind metoda analizei sensibilității.

2.1. Calculul fluxurilor de numerar din activitățile de exploatare, investiții și financiare și evaluarea fezabilității financiare a proiectului.

2.2. Evaluarea eficacității sociale a proiectului

2.3. Evaluarea eficacității proiectului de către structurile de nivel superior (eficacitatea regională)

2.4. Evaluarea eficacității comerciale a proiectului în ansamblu

2.5. Eficiența participării întreprinderii la proiect (capital social)

2.6. Eficiență din perspectiva creditorului

2.7. Eficienta din perspectiva actionarului

3. Compararea a două proiecte de investiții cu durate diferite.

4. Evaluarea eficacității investițiilor de portofoliu.

5. Evaluarea proiectelor din punct de vedere al raționalizării capitalului.

5.1. Selectarea proiectelor de investiții în cazul unei lipse de fonduri pe termen scurt.

5.2. Selectarea proiectelor de investiții în cazul unei deficite de fonduri pe termen lung.

6. Analiza riscului proiectului folosind un arbore de decizie.

Lista bibliografică.

Introducere

Unul dintre cei mai importanți factori ai dezvoltării economice este investiția, adică investiția de capital pe termen lung pentru a crea un nou sau a îmbunătăți și moderniza echipamente de producție existente pentru a obține profit.

Activitatea de investiții, într-o măsură sau alta, este inerentă oricărei întreprinderi. Este imposibil să luați o decizie de investiție fără să luați în considerare următorii factori: tipul investiției, costul proiectului de investiții, multiplicitatea proiectelor disponibile, resurse financiare limitate disponibile pentru investiții, riscul asociat cu luarea unei anumite decizii etc.

În sensul cel mai general, investițiile sunt numerar, depozite bancare vizate, acțiuni, acțiuni și alte valori mobiliare, tehnologii, mașini, echipamente, licențe, inclusiv mărci comerciale, împrumuturi, orice alte drepturi de proprietate sau de proprietate, valori intelectuale, investite în obiecte de afaceri pentru scopul de a genera profit (venit) și de a realiza un efect social pozitiv. În această formulare, conceptul de investiție este cel mai apropiat ca conținut de abordarea pieței.

În condițiile managementului economic centralizat s-a folosit termenul de investiție de capital, adică. resurse financiare cheltuite pentru construcția de noi și reconstrucție, extinderea și reechiparea tehnică a întreprinderilor existente (investiții de capital industrial), pentru locuințe, construcții comunale și culturale (investiții de capital neproductive).

Definițiile de mai sus arată clar diferența în înțelegerea esenței investițiilor în sistemele planificate și de piață.

Într-o economie planificată, investițiile au apărut sub forma unor costuri care diferă de costurile curente doar prin natura lor unică. În prezent, ambii termeni sunt folosiți în practica domestică.

ÎN economie de piata Investițiile sunt înțelese în mod tradițional ca procesul de investire a fondurilor sub orice formă pentru a obține venituri sau un anumit efect. Această înțelegere este cea mai generală și mai răspândită. Uneori, investițiile sunt interpretate ca un refuz al consumului imediat de bunuri de astăzi de dragul unor nevoi mai pe deplin satisfăcute în perioadele ulterioare. Astfel, esența investiției conține o combinație a două laturi ale activității investiționale: costurile cu resursele și rezultatele obținute. Investițiile se realizează în scopul obținerii unui rezultat - cantitativ (venit) sau calitativ (de exemplu, în domeniul educației - construirea unei școli și creșterea numărului de persoane educate); sunt inutile dacă nu aduc rezultate.

Investițiile pot include atât ciclul științific, tehnic și de producție complet al creării de produse (resurse, servicii), cât și elementele acestuia: cercetare științifică, lucrări de proiectare, extinderea sau reconstrucția producției existente, organizarea de noi producții sau lansarea de noi produse etc.

Un investitor este o persoană fizică sau juridică care investește într-un proiect. Dacă investitorul și clientul nu sunt aceeași persoană, investitorul încheie un contract cu clientul, monitorizează implementarea contractelor și efectuează decontări cu alți participanți la activități de investiții.

Un proiect de investiții este un plan cuprinzător de activități care vizează crearea unei noi unități de producție sau modernizarea unei unități de producție existente pentru a obține beneficii economice.

Orice proiect este implementat într-un mediu extern real: la intrare, proiectul atrage resurse din acesta pentru a crea produse sau a furniza orice servicii, iar la ieșire, mediul acceptă rezultatele activităților proiectului. Pentru succesul proiectului, nu se poate ignora interacțiunea acestuia cu mediul extern, care se realizează printr-o examinare cuprinzătoare a proiectului - un studiu sistematic, interconectat al mediu extern proiect.

În funcție de zonele de investiție și de obiectivele implementării acestora, proiectele de investiții se împart în:

Productie (investitie de capital in crearea de noi, reconstructia si reechiparea activelor fixe existente si a instalatiilor de productie pentru diverse domenii economia națională);

Științific și tehnic (dezvoltarea și crearea de produse noi și foarte eficiente, cu proprietăți noi, tehnologii și procese tehnologice performante etc.);

Financiar (cumpărare și formarea portofoliului valori mobiliare, cumpărare obligatii financiare, emisiune și vânzare de valori mobiliare); comercial (obținerea de profit din investiții în cumpărarea, vânzarea și revânzarea oricăror produse, bunuri, servicii);

Mediul (investiții în proiecte de mediu sau îmbunătățirea parametrilor industriilor și întreprinderilor existente în ceea ce privește emisiile nocive în atmosferă și impactul asupra naturii);

Socio-economice (investiții în îmbunătățirea calitativă a sănătății, educației, culturii în țară, regiune).

Așadar, pentru implementarea lui, fiecare proiect are nevoie de resurse - financiare, materiale, forță de muncă - pentru a desfășura atât procesul de producție, cât și cel de management.

Etapele implementării proiectului de investiții:

Faza de pre-investiție

Idee de investitie

Identificarea și cercetarea oportunităților de investiții

Studiu preliminar de fezabilitate al proiectului

Colectarea datelor proiectului

Analiza studiului de fezabilitate a proiectului

Examinarea si aprobarea proiectului

Faza de investitie

Desfasurarea de licitatii si incheierea de contracte

Cumpărarea sau închirierea terenului

Faza de construcție

Instruirea personalului

Livrarea obiectului

Faza operațională

Operarea proiectului

Monitorizarea proiectelor economice, extindere, inovare si lichidare proiecte.

În stadiul incipient al lucrului cu un proiect, este nevoie de a colecta cele mai complete informații despre domeniul de aplicare al proiectului, despre participanții la acest proiect, despre sprijinul legal pentru desfășurarea normală a procesului de producție. În curs de dezvoltare documentatia proiectului aceste informații sunt completate și devin cuprinzătoare, ceea ce face posibilă prezicerea progresului implementării și funcționării proiectului cu un grad mai mare de valabilitate.

Amploarea proiectului de investiții este determinată de influența rezultatelor implementării acestuia pe cel puțin una dintre piețele: financiară, materială, de muncă, precum și asupra situației de mediu și sociale. Proiectele, a căror implementare afectează semnificativ situația economică, socială sau de mediu de pe Pământ, sunt considerate globale. Proiectele, a căror implementare afectează semnificativ situația economică, socială sau de mediu din țară și nu are un impact semnificativ asupra situației din alte țări, sunt considerate de anvergură. Urmează proiectele regionale, la scară de oraș și locale.

Reglementarea de stat a activităților de investiții se realizează după cum urmează:

În conformitate cu programele guvernamentale de investiții;

Managementul direct al investitiilor publice;

Introducerea unui sistem fiscal cu cote de impozitare și beneficii diferențiate;

Acordarea de asistență financiară sub formă de granturi, subvenții, subvenții, împrumuturi bugetare;

Reglementarea drepturilor de folosință a terenurilor și utilizarea altor resurse naturale;

Monitorizarea conformității cu reglementările și standardele guvernamentale;

Măsuri antimonopol;

Expertiza proiecte de investitii.

În același timp, organele guvernamentale și funcționarii nu au dreptul de a limita drepturile investitorilor în alegerea obiectelor de investiții.

Formele, compoziția și sursele de investiții sunt diferite și depind de compoziția și amploarea proiectului, focalizarea acestuia, natura și conținutul ciclului investițional, natura și gradul de participare la proiect a statului și a investitorilor străini și a unui număr de alți factori. Deosebesc urmatoarele forme de investitie: imobiliare (structuri, cladiri, terenuri); numerar și echivalente de numerar (depozite țintă, capital de lucru, titluri de valoare); proprietăți (mașini și echipamente, echipamente și unelte); drepturi de proprietate (know-how, licențe, mărci comerciale, brevete și alte drepturi de autor).

Investițiile, spre deosebire de un împrumut, pot fi pierdute de investitor atunci când investește într-un proiect nereușit.

În astfel de cazuri, evaluarea preliminară a proiectelor de investiții devine deosebit de relevantă pentru investitori. Pentru majoritatea investitorilor, evaluarea eficacității proiectelor de investiții este o procedură obișnuită, un atribut indispensabil al procesului investițional, un test de verificare a fezabilității investiției.

Investitorii investesc bani în producția de bunuri materiale pentru a obține profit și, ca evaluare preliminară, determină eficiența economică a proiectului de investiții. Obiectul atașat poate fi centru comercial, magazin, showroom sau investitor achiziționează active materiale pentru revânzarea lor ulterioară, adică o astfel de investiție nu creează bunuri materiale, dar aduc profit investitorului. În acest caz, investitorul trebuie să efectueze și o analiză preliminară și să determine eficacitatea proiectului, dar aceasta va fi deja eficiența comercială a proiectului de investiție.

Dacă investițiile sunt direcționate către obiecte sociale care nu aduc profit investitorului, atunci eficiența proiectului de investiții este evaluată din punctul de vedere al realizării scopului social al proiectului.

Aceasta ar putea fi îmbunătățirea condițiilor de viață ale unui grup de populație, creșterea furnizării de transport, gospodărie sau altele servicii sociale cetăţenii. În acest caz, scopul proiectului trebuie să fie clar definit, parametrii săi specifici, a căror realizare va fi considerată un efect social. Acest tip de eficiență se numește eficiența socio-economică a unui proiect de investiții.

Statul din Rusia este cel mai mare investitor, cu investiții făcute din bugetele federale, regionale și locale. Pe lângă investițiile pur bugetare, parteneriatele public-privat (PPP) au devenit larg răspândite. Acest tip de investiție mixtă oferă beneficii pentru buget și pentru investitorul privat. În această opțiune de investiție, se determină mai întâi efectul proiectului în ansamblu, apoi efectul pentru buget și separat pentru investitorii privați. În consecință, se face o evaluare a eficienței economice a proiectului de investiții în ansamblu, apoi se determină eficiența bugetară a proiectului de investiții și, în final, se face o evaluare a eficienței economice a proiectului de investiții pentru un investitor privat.

ÎN în acest caz, Avem următoarele tipuri de eficiență a proiectelor de investiții:

• eficacitatea proiectului în ansamblu;
• eficacitatea participanților la proiect;
• eficienta bugetara a proiectului.

Eficiența bugetară este evaluată din perspectiva alimentării bugetare dintr-un proiect de investiții - excesul veniturilor bugetare față de cheltuieli, atât sub formă de încasări în numerar la rubrica de cheltuieli pentru investiții, cât și sub formă de venituri directe și indirecte din impozite, taxe, accize și alte forme de generare a veniturilor sau de reducere a cheltuielilor bugetare din proiectul implementat.

Pe lângă tipurile menționate mai sus, se are în vedere eficiența de mediu a măsurilor de investiții, al căror rezultat este considerat a fi o îmbunătățire a ecologiei într-o zonă sau localitate dată, o reducere a poluării atmosferei, a resurselor de apă și a naturii în general.

Investițiile în acest domeniu sunt în continuă creștere și, prin urmare, relevanța evaluării performanței de mediu crește.

Principii generale de evaluare

Evaluarea tuturor proiectelor de investiții se bazează pe principii generale evaluarea eficacității proiectelor de investiții:

• proiectul de investiții este luat în considerare pe toată perioada de existență a acestuia;
•   evaluarea trebuie să țină cont de relația dintre participanții la proiect și mediul lor economic;
•   luarea în considerare a impactului proiectului asupra schimbării viitorului;
•   modelarea fluxului de numerar;
•   alegerea unui proiect pentru a maximiza efectul pe care îl creează;
•   contabilizarea modificărilor valorii banilor în timp;
•   contabilizarea numai a costurilor și a rezultatelor reflectate în proiect ca costuri viitoare, planificate;
•   în timpul evaluării, trebuie prevăzute condiții comparabile pentru compararea diferitelor proiecte sau a opțiunilor acestora;
•   optimizarea proiectului conform versiunii pesimiste a conditiilor de implementare a acestuia;
•   trebuie asigurată evaluarea multivariată;
•   calculele ar trebui să țină cont de nevoia de fond de rulment pentru activele de producție care se creează;
•   luarea în considerare a impactului inflației asupra prețului resurselor pe durata de viață a proiectului;
•   luând în considerare impactul riscurilor asociate implementării proiectului.

Metode de evaluare a proiectelor de investitii

Metodele de evaluare a eficacității proiectelor de investiții sunt împărțite în statica si dinamica.

Metode statice

Static metodele de evaluare a proiectelor de investiții includ indicatori care reflectă eficacitatea proiectului la un moment dat sau o evaluare medie pe perioada investiției. Ele formează un grup de indicatori:

• P - rentabilitatea investiției.
• PP - .
• ARR este raportul de eficiență a investiției.

Rentabilitatea investiției arată raportul dintre toate profiturile primite pe perioada proiectului și valoarea investiției realizate în acesta. Acest indicator reflectă nivelul rentabilității investiției ca procent din profit pe 1 rublă de investiție. De exemplu, P este egal cu 25%, ceea ce înseamnă că fiecare rublă de investiție a oferit 25 de copeici de profit.

Perioada de rambursare a investiției arata momentul in care suma veniturilor primite din activitatile unei intreprinderi este egala cu suma investitiilor realizate in aceasta. Acest indicator este măsurat în luni și ani. Adică:

PP= min t, la care P(CF)=I,

• P(CF) - soldul fluxului de numerar acumulat din activitățile întreprinderii;
• I este valoarea investiției inițiale în proiect.

unde, YNB (beneficiu net anual) este profitul net anual.

Rata eficienței investițiilor sau raportul rentabilității investiției arată raportul dintre profitul mediu anual primit din vânzarea investițiilor și valoarea medie a investiției. Se calculează prin formula:

ARR = P(medie)/ (1/2)I(medie);

• P(avg) - profitul mediu anual;
• I(avg) este valoarea medie a investiției inițiale.
• Dacă la sfârșitul proiectului acesta încetează să mai existe, atunci formula de calcul a ARR ia următoarea formă:

ARR = P(medie)/(1/2)((I(o) -I(l)) ,

• I(o) - valoarea investiției inițiale în proiect;
• I(l) este valoarea de lichidare a investiției inițiale.

Metodele de evaluare statică nu țin cont de particularitățile evaluării proiectelor de investiții în timp, ceea ce restrânge semnificativ domeniul de aplicare a acestora. Cu toate acestea, simplitatea calculelor și claritatea acestor indicatori completează aproape întotdeauna analiza eficacității proiectelor de investiții.

Metodologia de evaluare a eficacității proiectelor de investiții luând în considerare factorul timp include un grup de astfel de indicatori:

• PI - raportul rentabilității investiției;
• VAN - valoarea actuală netă;
• IRR - rata internă de rentabilitate a proiectului;
• DPP - perioada de rambursare redusă.

Raportul de rentabilitate a investiției reflectă raportul dintre valoarea actuală netă (VAN) și valoarea investiției în proiect (I). Adică:

I - investitia initiala in proiect.

Metodele de analiză a proiectelor de investiții pentru acest indicator sunt destul de simple:

• daca PI>1 - proiectul este profitabil si poate fi implementat;
• dacă PI<1 — проект не рентабелен и отвергается;
• dacă PI=1, proiectul necesită o considerație suplimentară pe baza altor indicatori de performanță.

Valoarea actuală netă reflectă veniturile totale din investiții ținând cont de modificările prețului banilor în timp.

NPV = — I+ ∑ n t=1 CF t /(1+r) t ,

• CF t - fluxul de numerar din vânzarea fondurilor investite în al treilea an;
• r - rata de actualizare;
• n - durata de viață a proiectului în ani de la t=1 la n.

Rata de actualizare la calcularea VAN este luată în funcție de ce capital folosește investitorul, datorie sau capital propriu. Dacă un investitor primește un împrumut de la o bancă, atunci rata de actualizare nu trebuie să fie mai mică decât rata împrumutului pentru proiect. Dacă un investitor își investește fondurile proprii, atunci rata de actualizare nu trebuie să fie mai mică decât rentabilitatea capitalului de exploatare al investitorului.

Revizuirea unui proiect pe baza acestui indicator este similară cu evaluarea raportului de rentabilitate:

• dacă VAN>1 - proiectul este profitabil, iar capitalul investitorului crește cu valoarea VAN;
• dacă VAN<1 — проект убыточный и снимается с рассмотрения;
• dacă VAN=1, proiectul necesită o considerație suplimentară pe baza altor indicatori de performanță.

Rata internă de rentabilitate IRR, indicator utilizat pentru evaluarea egală a indicatorilor anteriori și la compararea mai multor proiecte de investiții. În același timp, arată nivelul maxim admisibil al ratei de rentabilitate a proiectului atunci când se utilizează capitalul împrumutat, de exemplu. IRR nu poate fi mai mic decât rata creditului bancar pentru investitor. Pentru majoritatea investitorilor, metodele de analiză a eficacității proiectelor de investiții folosesc IRR se dovedesc a fi suficiente atunci când luați o decizie de a investi într-un anumit proiect.

Investițiile se fac din diferite surse, în total, ele constituie prețul fondurilor de investiții r(СС).

Nivelul indicatorului IRR trebuie să fie mai mare decât prețul fondurilor de investiții, altfel nu are rost ca investitorul să investească bani în proiect, adică indicatorul este un limitator al profitabilității proiectului, sub care proiectul nu pot fi acceptate pentru investiții.

Indicatorul se calculează în condiția NPV=0. Calculul este iterativ și se efectuează folosind un program special pe computer, rezultatele calculului sunt formate într-un tabel din care se poate determina IRR pentru indicatorii de proiect selectați în mod specific.

La:

• IRR>r(CC) - investitorul acceptă proiectul pentru investiție;
• IRR
• IRR=r(CC) - dacă alți indicatori (VAN și PI) nu arată rentabilitate, atunci proiectul este și el respins.

Acest indicator funcționează bine pentru evaluări dacă fluxul de numerar inițiat de investiție este relevant, dar dacă pierderile apar periodic pe durata de viață a proiectului, indicatorul nu reflectă imaginea reală. Dar dacă se asigură relevanța fluxului de numerar, indicatorul poate fi utilizat pentru evaluarea proiectelor de investiții, indiferent de mărimea investiției.

Evaluarea economică a proiectelor de investiții poate fi completată cu un indicator de rambursare a proiectelor ținând cont de timpul DPP - perioada de rambursare actualizată, care este definită ca:

DPP= min t, la care ∑P t (CF)=I, i.e. valoarea fluxului de numerar acumulat este egală cu valoarea investițiilor realizate în această perioadă.

Vă prezentăm mai jos un exemplu de proiect de investiții cu calcule pentru evaluarea investițiilor în Mini-CHP pe bază de centrale de cogenerare pentru producția de energie termică și electrică. Echipamentul principal al stației este o unitate de cogenerare Caterpillar G3520 E, care produce 2 MW energie electrică și 1,98 MW energie termică. Pe lângă aceste 5 unități, stația este dotată cu două cazane cu putere termică de 9 MW fiecare, pentru a asigura mai deplin populația cu energie termică. Perioada de facturare este de 10 ani, până în 2016.

Datele inițiale pentru proiect

Costul unei minicentrale termice la cheie este de 600 de milioane de ruble

Volumul împrumutului 569 milioane de ruble

Evaluarea atractivității investiționale a proiectului

O evaluare a unui proiect de investiții, folosind exemplul unei minicentrale termice nou construite, arată că un împrumut pentru investiții la 11% pe an oferă investitorului un randament mediu anual de cel puțin 20% și asigură o rentabilitate a investiției în 4 ani. VAN pentru perioada de investiție (10 ani) este de 732,73 milioane de ruble, iar profitul operațional este în medie de peste 150 de milioane de ruble. pe an. Analiza proiectelor de investiții folosind indicatorii de mai sus oferă investitorului o imagine completă pentru a lua o decizie privind investiția în orice proiect.

Adnotare. Despre evaluarea economică a proiectelor de investiții: tipuri de eficiență economică, metode de evaluare, posibile clasificări ale proiectelor de investiții.

Ce este un proiect de investiții? În general, un proiect este o propunere bine fundamentată, o intenție special formulată de a schimba o activitate sau o afacere, care are un scop specific. Majoritatea proiectelor necesită investiții financiare pentru a fi implementate. Iar atunci când un proiect este considerat din punct de vedere investițional (cât de benefic va fi pentru investitor și de rentabil), se numește proiect de investiții. O evaluare economică a unui proiect de investiții ajută un investitor să ia decizia corectă.

Clasificarea proiectelor de investiții în cadrul evaluării economice a acestora

Nu există o clasificare specială a proiectelor de investiții pentru evaluarea economică a acestora. Există mulți parametri diferiți prin care puteți combina întreaga varietate de proiecte în grupuri separate. O clasificare generalizată a proiectelor de investiții poate fi găsită în diagramă.

După cum puteți vedea, pot exista o mulțime de proiecte, dar evaluarea eficienței economice a proiectelor de investiții de diferite tipuri se reduce la a răspunde la întrebările de bază standard:

1. Este posibil implementarea acestui proiect? Parametrii săi (economici, tehnologici, juridici, organizatoric etc.) corespund condițiilor reale?
2. Există suficiente resurse financiare pentru a sprijini proiectul?
3. Care este eficacitatea proiectului și este suficientă?
4. Care vor fi riscurile și sunt acceptabile?

Tipuri de eficienta economica a proiectelor

Eficiența economică a unui proiect de investiții este înțeleasă ca nivelul de conformitate a acestuia cu așteptările și obiectivele participanților implicați în el. La evaluare se iau în considerare următoarele tipuri de eficiență economică a proiectelor:

Eficiența generală a IP. Evaluarea eficacității în acest caz se realizează de obicei pe baza componentelor sale comerciale și sociale, care sunt analizate din punctul de vedere al unui participant care intenționează să finanțeze proiectul în întregime cu fonduri proprii.

Obiectivele evaluării generale a performanței sunt:

• determinarea interesului pentru proiect din partea potențialilor participanți;
• căutarea unor surse și metode suplimentare de finanțare.

Eficiența participării la antreprenori individuali. Participanții la un proiect de investiții pot fi nu numai acționari și întreprinderea care implementează proiectul, ci și multe alte persoane și organizații: bănci, companii de leasing, companii de asigurări etc. În plus, în implementarea proiectului pot fi implicate structuri, industrii și regiuni complet diferite, ceea ce îl poate influența. Proiectul poate necesita chiar sprijin de la bugetul de stat.

Astfel, se dovedește că mai mulți indivizi diferiți sunt implicați în proiect, iar interesele acestor indivizi și așteptările lor de la acesta diferă de asemenea. În acest caz, eficacitatea participării fiecărei persoane implicate este determinată separat.

Obiectivele evaluării eficacității participării la proiect sunt următoarele:

• analiza posibilitatilor de implementare a unui proiect de investitii;
• determinarea gradului de interes pentru proiect al fiecăruia dintre participanții efectivi.

Eficiența economică a unui proiect de investiții este evaluată folosind ambele metode de mai sus în etape, conform următorului algoritm.

1. Pentru proiectele mici de importanță locală, eficiența lor comercială este mai întâi evaluată și numai dacă este considerată suficientă, proiectul este analizat în continuare. Evaluarea proiectelor de investiții la scară largă începe cu o evaluare a eficienței lor sociale. Dacă este prea scăzut, este mai bine să nu implementați proiectul. Dacă nivelul de eficiență socială este satisfăcător, se trece la evaluarea componentelor comerciale.
2. Pentru un proiect de importanță locală, se evaluează eficiența participării organizațiilor individuale la acesta. Pentru proiectele de anvergură, în primul rând, se calculează eficiența regională și sectorială, iar dacă indicatorii acestora sunt buni, se evaluează eficiența întreprinderilor individuale participante.

Metode de evaluare economică a proiectelor de investiții

Abordarea veniturilor

Atunci când se utilizează această metodă, venitul potențial viitor este prezis și determinat folosind metoda fluxului de numerar actualizat. Fluxul de numerar este actualizat la o rată de barieră determinată pentru o anumită companie, la costul mediu ponderat al capitalului, sau la o rată de actualizare ajustată la risc determinată ținând cont de specificul proiectului.

Abordarea veniturilor este cea principală în evaluarea costului proiectelor de investiții. Această abordare utilizează adesea date din planurile de afaceri și strategiile de afaceri. Abordarea are un avantaj incontestabil - oferă aproape întotdeauna rezultate de înaltă fiabilitate. Dezavantajele sale sunt complexitatea calculelor, iar uneori poate să nu ofere o estimare foarte corectă (în caz de incertitudine a fluxurilor de numerar planificate).

Abordare comparativă

În acest caz, se analizează costul proiectelor de investiții comparabile disponibile pe piață, similare în ceea ce privește: scara industriei, nivelul veniturilor, eficiența producției, activitățile operaționale, funcțiile, indicatorul de profitabilitate, concurența, riscurile etc sugerează, această abordare este utilizată atunci când disponibilitatea obiectelor pentru comparație.

Are urmatoarele avantaje: metoda este usor de utilizat si foloseste informatiile actuale de piata. Dezavantaje: Unii indicatori standard (de exemplu, indici industriali) pot oferi informații prea grosiere și este adesea dificil să găsești un proiect comparabil.

Abordare rentabilă

Această abordare determină costul de înlocuire al activelor proiectului (sau costul de înlocuire), precum și nivelul de reducere a costurilor după implementarea proiectului. Este folosit pentru a evalua costul de pornire al unui proiect și pentru a analiza gradul de flexibilitate al strategiei întreprinderii în raport cu un proiect dat. Poate fi folosit pentru a evalua proiecte de investiții care planifică lansarea de tehnologii relativ noi.

Avantajele abordării costurilor: rezolvă problemele de incertitudine și lipsă de informații. Dezavantaje - costurile de implementare și dezvoltare a proiectului sunt greu de corelat cu valoarea sa viitoare. Abordarea costurilor, precum și cea comparativă, este folosită pentru a evalua eficiența proiectelor de investiții mult mai rar decât cea profitabilă.

Evaluarea economică a proiectelor de investiții ocupă un loc central în procesul de justificare și selecție a posibilelor opțiuni de investire a fondurilor în operațiuni cu active reale. În ciuda tuturor celorlalte caracteristici favorabile ale proiectului, acesta nu va fi niciodată acceptat pentru implementare dacă nu prevede:

Rambursarea fondurilor investite din venituri din vânzarea de bunuri sau servicii;

Obținerea unui profit care să asigure o rentabilitate a investiției nu mai mică decât nivelul dorit pentru întreprindere;

Rentabilitatea investiției într-o perioadă acceptabilă pentru întreprindere.

Determinarea realității obținerii tocmai a acestor rezultate ale activității investiționale este sarcina cheie a evaluării parametrilor financiari și economici ai oricărui proiect de investiție în active reale.

Efectuarea unei astfel de evaluări este întotdeauna o sarcină destul de complexă, care se explică printr-o serie de factori:

În primul rând, cheltuielile de investiții pot fi efectuate fie o singură dată, fie repetate pe o perioadă destul de lungă de timp (uneori până la câțiva ani);

în al doilea rând, procesul de obținere a rezultatelor din implementarea proiectelor de investiții este de asemenea lung (în orice caz, depășește un an);

în al treilea rând, implementarea tranzacțiilor pe termen lung duce la creșterea incertitudinii în evaluarea tuturor aspectelor investițiilor și la riscul de eroare.

Prezența acestor factori este cea care a dat naștere nevoii de a crea metode speciale de evaluare a proiectelor de investiții, care să permită luarea unor decizii destul de informate cu cel mai mic nivel de eroare posibil (deși, desigur, nu poate exista o decizie absolut sigură). la evaluarea proiectelor de investiţii).

Baza tuturor calculelor efectuate în justificarea și analiza proiectelor de investiții este o comparație a costurilor care trebuie efectuate în prezent și a fluxurilor de numerar care pot fi primite în viitor.

O abordare care presupune determinarea valorii actuale (moderne) a unei anuități ajută la rezolvarea acestei probleme. Pe această bază, vă puteți imagina în mod clar cum investiția de astăzi se va răscumpăra cu beneficiile de mâine.

Va fi mai ușor de înțeles sensul unei astfel de analize dacă luăm ca exemplu un proiect de investiții care presupune primirea a 1 milion de ruble. la sfârşitul fiecăruia dintre următorii cinci ani. Putem determina valoarea actuală (pe baza ratei dobânzii - rata de actualizare - la nivelul de 10% pe an) pentru fiecare dintre viitoarele intrări de bani folosind formula (5.2) și adj. 3. Rezultatele obţinute sunt prezentate în tabel. 5.2.

Tabelul 5.2

Calculul valorii curente a unei anuități

Grafic acest proces este prezentat în fig. 5.2.

Orez. 5.2. Schema de formare a valorii curente a unei rente

Logica unei astfel de recalculări va rămâne neschimbată pentru orice număr de ani de viață a obiectului creat ca urmare a investiției. Calculul a fost efectuat conform formulei (5.2) după cum urmează:

De aici rezultă ecuația generală pentru calcularea valorii actuale a unei anuități:

, (5.5)

unde PMT t este încasările viitoare de numerar la sfârșitul perioadei t;

E – rata rentabilității investițiilor;

k este numărul de perioade în care vor fi primite venituri viitoare din investiții moderne.

Dacă încasările de numerar sunt aceleași în fiecare perioadă, formula poate fi simplificată și prezentată după cum urmează:

Unde - valoarea actuală (modernă) a unei anuități în valoare de 1 rublă. la sfârșitul fiecăreia dintre k perioade cu o rată de rentabilitate la nivelul E.

Puteți găsi valoarea dorită folosind formulele (5.5) și (5.6) folosind sisteme de foi de calcul sau tabele de căutare (Anexa 4). Dacă pentru a rezolva această problemă am folosit un tabel de căutare care conține valorile unei anuități de o rublă, atunci, de fapt, am găsit coeficientul de reducere a valorii viitoare la valoarea modernă (factorul de reducere) și atunci avem nevoie pur și simplu să se înmulțească acest coeficient cu sumele reale ale rentei.

Exemplul 5.3. Să presupunem că pentru achiziționarea de echipamente noi, sunt necesare fonduri în valoare de 100 de mii de ruble, ceea ce va asigura o primire anuală de încasări în numerar după impozite în valoare de 25 de mii de ruble. timp de șase ani fără fluctuații anuale semnificative. Deși echipamentul nu va fi complet uzat după șase ani de funcționare, cu toate acestea, este greu de presupus că în acest moment valoarea acestuia va depăși costul deșeurilor. Costurile de lichidare vor fi rambursate din încasările din vânzarea deșeurilor. Amortizarea liniară pentru acești șase ani (16.667 de ruble pe an) va fi inclusă în consecință în suma încasărilor în numerar de 25 de mii de ruble.

Pentru a evalua acest proiect ca o primă aproximare, este suficient să estimăm dacă valoarea actuală (modernă) a viitoarelor încasări în numerar va acoperi costurile pe care compania va trebui să le asume acum. În realitate, aceasta înseamnă că ar trebui să definim valoarea actuală netă, pe care compania o va primi din implementarea unui astfel de proiect.

La efectuarea calculelor, vom proceda de la rata de rentabilitate (rata de reducere) la nivelul de 10% pe an.

Rezultatele calculului sunt rezumate în tabel. 5.3.

Tabelul 5.3

Calculul valorii actuale a fluxurilor de numerar

După cum au arătat calculele, pentru acest proiect valoarea actuală netă s-a dovedit a fi pozitivă. Cu alte cuvinte, implementarea proiectului de investiții a dus la o creștere a capitalului companiei cu 8.850 de ruble. în termeni moderni. În consecință, investiția s-a dovedit a fi benefică și a dus la o creștere a valorii firmei.

5.2.1.5. Factorul de reducere. Rata de reducere

5.2.1.5.1. Moment de reducere

Actualizarea fluxurilor de numerar se numește aducerea valorilor lor la momente diferite (legate de diferiți pași de calcul) la valoarea lor la un anumit moment în timp, care se numește momentul aducerii și se notează cu t 0 . Momentul de reducere poate să nu coincidă cu momentul de bază (începutul numărării timpului, t 0). Înțelegem procedura de reducere într-un sens extins, adică. ca conducând nu numai la mai mult devreme punct în timp, dar și mai mult târziu(în cazul t 0 > 0) . Cel mai adesea (dar nu întotdeauna) ales ca moment de reducere fie momentul de bază (t 0 = t 0), fie începutul perioadei în care, ca urmare a implementării proiectului de investiții, întreprinderea începe să primească profit net. .

Pentru o mai mare claritate, vom arăta momentele cele mai frecvent utilizate de detaliere a profilului financiar al unui proiect de investiții ipotetic cu un singur flux de numerar (Fig. 5.3).

Orez. 5.3. Momentele de reducere cele mai des utilizate

5.2.1.5.2. Rata de reducere

Principalul standard economic utilizat în reducere este rata de reducere (E), exprimată ca fracțiune de unitate sau ca procent pe an.

Reducerea fluxului de numerar prin al lunea pas se realizează prin înmulțirea valorii sale NDP m (CF m) cu factor de reducere, calculate prin formula

, (5.7)

unde t m este momentul finalizării celei de-a doua etape de calcul, E se exprimă în fracții de unitate pe an și t m – t 0 – în ani.

Formula (5.7) este valabilă pentru o rată de actualizare constantă, adică când E este constantă pe durata de viață economică a investiției sau orizontului de calcul.

Rata de reducere (E) este un standard economic de bază specificat în mod exogen, utilizat în evaluarea eficienței întreprinzătorilor individuali.

În unele cazuri, valoarea ratei de actualizare poate fi selectată diferit pentru diferiți pași de calcul (rata de actualizare variabilă), acest lucru poate fi recomandabil în următoarele cazuri:

Risc variabil în timp;

Structura capitalului variabil în timp la evaluarea eficienței comerciale a întreprinzătorilor individuali;

Rata dobânzii care variază în timp la împrumuturi etc.

Definiția ratelor de actualizare în cazul unei rate de actualizare variabile va fi prezentată mai jos.

5.2.1.5.3. Clasificarea ratelor de actualizare

Următoarele rate de reducere diferă:

Comercial;

participant la proiect;

Social;

Buget.

După cum am menționat mai devreme, vom lua în considerare în acest sens manual numai rata de actualizare comercială și rata de actualizare a participantului la proiect.

Rata de reducere comercială (E) utilizat în evaluarea viabilității comerciale a unui proiect; se determină ţinând cont eficienta alternativa utilizarea capitalului. Cu alte cuvinte, rata de actualizare comercială este rata dorită (așteptată) a rentabilității (profitabilității), adică. nivelul de rentabilitate al fondurilor investite care poate fi asigurat atunci când acestea sunt plasate în mecanisme financiare accesibile publicului (bănci, companii financiare etc.). Astfel, E este prețul de alegere (costul de oportunitate) al unei strategii comerciale care presupune investirea banilor într-un proiect de investiții.

Rata de reducere a participantilor la proiect reflectă eficiența participării la proiect a întreprinderilor (sau a altor participanți). Este ales chiar de participanți. În absența preferințelor clare, poate fi utilizată o rată de reducere comercială.

5.2.1.5.4. Rata de actualizare ca cost al capitalului

Pentru a evalua eficacitatea comercială a proiectului în ansamblu, experții străini în management financiar recomandă utilizarea unei rate de actualizare comercială stabilită la nivelul costului capitalului.

Orice întreprindere are nevoie de surse de fonduri pentru a-și finanța activitățile. Atragerea uneia sau alteia surse de finanțare este asociată cu anumite costuri pentru o întreprindere: acționarii trebuie să plătească dividende, băncile trebuie să plătească dobândă la împrumuturile acordate, investitorii trebuie să plătească dobândă pentru fondurile pe care le-au investit etc.

Suma totală a fondurilor care trebuie plătită pentru utilizarea unui anumit volum de resurse financiare ca procent din acest volum se numește cu costul capitalului (costul capitalului).

Costul capitalului nu se limitează la calcularea sumei relative a plăților în numerar care trebuie transferate proprietarilor care au furnizat resurse financiare, dar caracterizează și nivelul de rentabilitate a capitalului investit pe care trebuie să-l asigure întreprinderea pentru a nu-și reduce valoarea de piata.

Dacă proiectul de investiţii se realizează pe cheltuială echitate firma, atunci rata de actualizare comercială utilizată pentru evaluarea eficienței comerciale a proiectului în ansamblu poate fi stabilită în conformitate cu cerințele privind rentabilitatea viitoare minimă acceptabilă a fondurilor investite, determinată în funcție de ratele de depozit ale băncilor din prima categorie de fiabilitate .

În evaluarea economică a proiectelor de investiții realizate pe cheltuiala fonduri împrumutate, Se presupune că rata de actualizare este egală cu rata dobânzii la împrumut.

Deoarece în majoritatea cazurilor este necesar să se atragă capital nu dintr-o singură sursă, ci din mai multe ( echitateși capitalul împrumutat), atunci de obicei costul capitalului se formează sub influența necesității de a asigura un anumit nivel mediu de rentabilitate. De aceea costul mediu ponderat al capitalului WACC Costul mediu ponderat al capitalului poate fi definit ca nivelul de rentabilitate pe care trebuie să îl producă un proiect de investiții pentru a se asigura că toate categoriile de investitori primesc un randament similar cu cel pe care l-ar putea primi din investiții alternative cu același nivel de risc.

În acest caz, WACC se formează ca medie ponderată a rentabilității necesare pentru diverse surse de fonduri, ponderată cu ponderea fiecărei surse în investiția totală.

Formula generală pentru determinarea costului mediu ponderat al capitalului este următoarea:

unde n este numărul de tipuri de capital;

E – rata de actualizare i capitalul;

d i – share i al-lea capital din capitalul total.

5.2.1.5.5. Rata de actualizare și ajustarea riscului

1. În funcție de metoda prin care se ia în considerare incertitudinea condițiilor de implementare a unui proiect de investiții la determinarea valorii actuale nete așteptate (VAN), rata de actualizare în calculele de eficiență poate include sau nu o ajustare de risc. Includerea unei ajustări de risc se face de obicei atunci când un proiect este evaluat în cadrul unui singur scenariu pentru implementarea sa. Rata de actualizare excluzând primele de risc ( rata de actualizare fără risc ), reflectă profitabilitatea direcțiilor alternative de investiții fără riscuri. Rata de actualizare, care include o ajustare la risc, reflectă profitabilitatea direcțiilor alternative de investiții care sunt caracterizate de același risc ca și investiția în proiectul evaluat.

2. Rata de actualizare care nu include ajustarea riscului ( rata de actualizare fără risc ), se determină în următoarea ordine.

Rata de reducere comercială fără riscuri , utilizat pentru evaluarea eficacității comerciale a proiectului de investiții în ansamblu, poate fi stabilit în conformitate cu cerințele privind rentabilitatea viitoare minimă acceptabilă a fondurilor investite, determinată în funcție de ratele de depozit ale băncilor din prima categorie de fiabilitate (după excluderea inflației). ).

Rata de actualizare comercială fără risc, utilizată pentru a evalua eficacitatea participării întreprinderii la proiect, este stabilită de investitor în mod independent.

3. În mărime ajustarea riscului În general, sunt luate în considerare trei tipuri de riscuri asociate implementării unui proiect de investiții:

Riscul de țară;

Riscul de lipsă de încredere a participanților la proiect;

Riscul de neîncasare a veniturilor proiectului.

Nu se introduce o ajustare pentru fiecare tip de risc dacă investiția este asigurată pentru evenimentul asigurat corespunzător (în acest caz, prima de asigurare este un anumit indicator al tipului de risc corespunzător). Cu toate acestea, costurile investitorului cresc cu valoarea plăților de asigurare.

4.Riscul de țară de obicei văzută ca o posibilitate:

Confiscarea proprietății sau pierderea drepturilor de proprietate atunci când acestea sunt achiziționate la un preț sub prețul pieței sau prevăzute de proiect;

Modificări neprevăzute ale legislației care înrăutățesc performanța financiară a proiectului (de exemplu, creșterea taxelor, înăsprirea cerințelor pentru producție sau produse fabricate față de cele prevăzute în proiect);

Schimbări de personal în autorități administratia publica, interpretând legislația cu efect indirect.

Valoarea ajustării pentru riscul de țară este evaluată de experți:

În Rusia, riscul de țară este determinat în raport cu rata de actualizare fără riscuri, neinflaționistă.

5.Risc de lipsă de încredere a participanților la proiect este de obicei observată în posibilitatea rezilierii neașteptate a proiectului din cauza:

Utilizarea abuzivă a fondurilor destinate investițiilor în acest proiect sau pentru crearea rezervelor financiare necesare implementării proiectului;

Instabilitatea financiară a companiei care implementează proiectul (provizionare proprie insuficientă capital de lucru, acoperirea insuficientă a datoriilor pe termen scurt prin cifra de afaceri, lipsa activelor suficiente pentru a asigura garanția proprietății pentru împrumuturi etc.);

Reaua-credință, insolvență, incapacitatea juridică a altor participanți la proiect (de exemplu, organizații de construcții, furnizori de materii prime sau consumatori de produse), lichidarea sau falimentul acestora.

Mărimea primei pentru riscul de neîncredere a participanților la proiect este determinată de experți de către fiecare participant la proiect, luând în considerare funcțiile acestuia, obligațiile față de ceilalți participanți și obligațiile celorlalți participanți față de aceștia. De regulă, ajustarea pentru acest tip de risc nu depășește 5%, dar valoarea sa depinde în mod semnificativ de cât de detaliat este mecanismul organizatoric și economic de implementare a proiectului și cât de mult sunt luate în considerare preocupările participanților la proiect.

6.Riscul de neîncasare a veniturilor din proiect cauzate în primul rând de deciziile tehnice, tehnologice și organizatorice ale proiectului, precum și de fluctuații aleatorii ale volumelor de producție și prețurilor la produse și resurse. Ajustarea pentru acest tip de risc este determinată luând în considerare fezabilitatea tehnică și valabilitatea proiectului, disponibilitatea resurselor științifice și de dezvoltare necesare și minuțiozitatea. cercetare de marketing.

Problema valorilor specifice ale ajustărilor pentru acest tip de risc pentru diverse industrii și diverse tipuri proiectele sunt puțin studiate. Dacă nu există considerații speciale cu privire la riscurile acestui anumit proiect sau proiecte similare, valoarea amendamentelor poate fi determinată aproximativ în conformitate cu Tabelul. 5.4.

Tabelul 5.4

Valoarea aproximativă a ajustărilor pentru riscul de neîncasare a veniturilor prevăzute de proiect

Riscul de a nu primi venituri din proiect este redus:

La primire Informații suplimentare despre fezabilitatea și eficacitatea noii tehnologii, despre rezervele minerale etc.;

În prezența cercetărilor de marketing reprezentative care confirmă caracterul moderat pesimist al volumelor cererii și prețurilor adoptate în proiect și dinamica sezonieră a acestora;

În cazul în care documentația de proiect conține un proiect de organizare a producției în stadiul dezvoltării acesteia.

5.2.1.5.6. Calculul factorial al ajustării riscului

Ajustarea riscului, pe lângă metoda prezentată mai sus, poate fi determinată prin calculul factorilor. În acest caz, modificarea rezumă influența factorilor luați în considerare. În primul rând, acești factori includ:

Necesitatea efectuării cercetării și dezvoltării cu rezultate necunoscute anterior de către organizațiile specializate de cercetare și/sau proiectare și durata cercetării și dezvoltării;

Noutatea tehnologiei utilizate (tradițională, nouă, diferită de tradițională prin diverse caracteristici și resurse utilizate etc.);

Gradul de incertitudine privind volumele cererii și nivelurile prețurilor pentru produsele fabricate;

Prezența instabilității (ciclicității) în cererea de produse;

Prezența incertitudinii în mediul extern în timpul implementării proiectului (condiții miniere, geologice, climatice și alte naturale, agresivitatea mediului extern etc.);

Prezența incertitudinii în procesul de stăpânire a echipamentelor și tehnologiei utilizate.

Fiecărui factor, în funcție de evaluarea sa, i se poate atribui o valoare de ajustare a riscului pentru acest factor, în general vorbind, în funcție de industria căreia îi aparține proiectul și de regiunea în care este implementat. În cazurile în care acești factori sunt independenți și se completează unul pe celălalt în ceea ce privește riscul, ar trebui adăugate ajustări de risc pentru factorii individuali pentru a obține o ajustare globală care ține cont de riscul de a nu realiza veniturile planificate ale proiectului. Cu toate acestea, pentru a evita dubla numărare, valorile de ajustare a riscului pentru factorii individuali nu pot fi întotdeauna adunate. De exemplu, este puțin probabil ca ajustarea riscului asociată cu nevoia de cercetare și dezvoltare să fie adăugată la ajustarea pentru incertitudinea corespunzătoare în aplicarea tehnicii sau tehnologiei utilizate, deoarece riscul asociat cu nevoia de cercetare și dezvoltare poate include o astfel de incertitudine. Să remarcăm că, dacă înțelegem riscul ca posibilitatea de a nu primi veniturile prevăzute de proiect ca urmare a implementării scenariului nefavorabil de implementare a proiectului corespunzător, care este tipic pentru economia actuală a Rusiei, atunci cel mai consistent și mai fiabil mod luarea în considerare ar trebui să se bazeze pe o analiză a unui set reprezentativ de posibile scenarii de implementare a proiectului. Cu toate acestea, în cazurile în care nu este posibilă selectarea în mod rezonabil a unui set reprezentativ de scenarii, introducerea unei ajustări de risc face posibilă luarea în considerare a riscului cel puțin aproximativ. În același timp, această metodă trebuie utilizată cu oarecare precauție. De exemplu, pentru unele proiecte, atunci când în rata de actualizare se introduce o ajustare de risc, beneficiul economic integral (VAN) crește, astfel încât, având în vedere riscul, proiectul va părea mai eficient decât fără riscul luat în considerare (proiecte cu flux de numerar extraordinar). În aceste cazuri, ajustarea riscului nu este recomandată.

De asemenea, trebuie menționat că un calcul bazat pe o ajustare a ratei de actualizare, care este aceeași pentru elementele pozitive și negative ale fluxului de numerar (deși posibil variabil în timp), poate duce la o supraestimare nejustificată a eficienței proiectului, deoarece un întreg (pentru proiecte cu fluxuri de numerar ale cărora iau valori negative nu numai la începutul perioadei de facturare), ci și eficacitatea participării la proiect. Cu toate acestea, astăzi este imposibil să renunțăm complet la această metodă de calcul, deoarece alte metode de luare în considerare a riscului de neprimire a veniturilor prevăzute de proiect, care sunt mai conforme cu realitățile economice rusești, nu sunt suficient dezvoltate pentru a înlocuiți-l . În acele cazuri în care riscul este luat în considerare în mod adecvat prin ajustarea adecvată a intrărilor și ieșirilor de numerar, atunci când se stabilesc diferite scenarii de implementare a proiectelor sau într-un alt mod corect, ajustările suplimentare ale riscului nu ar trebui introduse în rata de actualizare, deoarece aceasta ar duce la o dubla luarea în considerare a riscurilor.

5.2.1.5.7. Ratele dobânzilor

Ratele dobânzilor la depozite și fondurile împrumutate reprezintă adesea baza (punctul de plecare) în determinarea ratei de actualizare. În plus, ținând cont de faptul că utilizarea ratelor de actualizare care țin cont de așteptările investitorilor privind inflația este una dintre metodele de contabilizare a inflației în analiza investițiilor, este necesar să se acorde atenție unei astfel de categorii economice precum ratele dobânzilor.

Dobândă (rata dobânzii) este suma relativă (în procente sau fracțiuni) de plată pentru utilizarea unui împrumut (credit) pentru un anumit timp.

Se numește rata dobânzii practicată de o bancă pentru împrumuturi credit rata dobânzii P kr. Un caz special al ratei dobânzii de credit este rata de refinanțare Banca Centrală. Aceasta este rata dobânzii la care Banca Centrală acordă împrumuturi băncilor comerciale pentru a-și reînnoi rezervele.

Rata dobânzii plătită băncilor la depozite este numită depozit rata dobânzii P d. Ratele dobânzii la credite și la depozit pot fi nominale, reale și efective.

nominal ( nominal interes rata) se numeşte rata dobânzii P n anunţată de creditor. De regulă, acesta ia în considerare nu numai venitul creditorului, ci și indicele inflației.

Rata reală a dobânzii ( real interes rata) P 0 este rata nominală a dobânzii redusă la un nivel constant al prețului, adică. ajustat pentru inflație („fără inflație”).

Relația dintre ratele dobânzilor nominale și reale este dată de formula lui Fisher:

(5.9)

sau simetric

unde (toți indicatorii sunt exprimați în fracții de unitate)

Pnsh – rata nominală a dobânzii pentru o etapă de calcul a dobânzii;

P 0ш – rata reală a dobânzii pentru o etapă de calcul a dobânzii;

i sh – rata inflației (rata de creștere a prețului), medie pentru etapa de calcul a dobânzii.

Rata efectivă a dobânzii P ef caracterizează venitul împrumutătorului datorită valorificării dobânzilor plătite în perioada pentru care se anunță rata nominală a dobânzii.

Deci, dacă rata nominală a dobânzii pentru anul este egală cu P n (în fracțiuni de unu), iar plățile dobânzii în condițiile împrumutului au loc de m ori pe an, atunci banca determină aproape întotdeauna rata dobânzii pentru fiecare plată egală. la P n/m. În acest caz, rata efectivă a dobânzii P ef (în fracțiuni de unu) este determinată de formula

. (5.11)

5.2.1.5.8. Contabilizarea modificărilor ratei de actualizare în timp

Totuși, din considerente generale, se poate evidenția prezența unei tendințe generale de scădere a ratei de actualizare în timp.

În primul rând, piețele financiare ale țării se îmbunătățesc și gestionarea guvernamentală a acestora devine din ce în ce mai eficientă, iar rata de refinanțare a Băncii Centrale a Federației Ruse este în scădere, ceea ce duce la o reducere a sferei de primire excesive. venituri mari asupra capitalului investit. Prin urmare, dacă astăzi un investitor investește într-un proiect cu un randament anual (în valută) de cel puțin 15%, atunci în câțiva ani va fi de acord cu 10%. În plus, pe măsură ce legislația se îmbunătățește, riscul politic al investițiilor pe termen lung scade, iar dezvoltarea relațiilor economice și comerciale externe contribuie la convergența ratelor de actualizare pentru structurile comerciale rusești cu standarde mai scăzute pentru țările dezvoltate (rata de actualizare există determinat de randamentul titlurilor de stat pe termen lung, ajustat pentru rata inflației).

Din aceste motive, în prezent este teoretic corect să se efectueze calcule ale eficienței proiectelor de investiții ținând cont de rata de actualizare în scădere treptat.

Necesitatea luării în considerare a modificărilor ratei de actualizare pe etape ale perioadei de calcul poate fi determinată și prin metoda de stabilire a acestei rate.

Astfel, atunci când se utilizează o rată de actualizare comercială stabilită la costul mediu ponderat al capitalului (WACC), pe măsură ce structura capitalului și politica de dividende se modifică, WACC se va modifica.

Actualizarea fluxurilor de numerar cu o rată de actualizare care variază în timp diferă, în primul rând, în formula de calcul pentru determinarea ratei de actualizare.

În cazul în care începutul perioadei de calcul (t 0 = 0) este luat ca moment de reducere, factorul de actualizare pentru pasul m-a se calculează folosind formula

, (5.12)

unde E 0,..., E m sunt ratele de actualizare la treptele 0,..., mii, respectiv,

D 0 , …, D m – durata acestor pași în ani sau fracțiuni de an.

5.2.1.5.9. Recalcularea ratei de actualizare

La determinarea eficacității proiectelor de investiții, apare adesea sarcina determinării ratei de actualizare pentru trepte cu durate diferite (șase luni, trimestru, lună), cu o rată de actualizare cunoscută pentru o etapă care durează un an.

Această problemă apare, în special, atunci când se evaluează un proiect de investiții cu o etapă variabilă. Formula de conversie pentru cazul unei rate de actualizare constante E se determină după cum urmează.

Fie cunoscută rata de actualizare E(D 1) pe durata pasului D 1 (de exemplu, un an) și este necesar să se găsească rata de actualizare E(D) pentru dimensiunea pasului D (de exemplu, a trimestru), exprimat în aceleași unități ca și D 1, cu condiția ca ambele standarde să corespundă aceleiași eficiențe a capitalului.

Atunci E(D) este definit ca soluția ecuației

(5.13)

unde D 1 și D sunt rezonabile de calculat în sferturi.

Atunci D 1 = 4 (sferturi), D = 1 și